报告摘要：

领灿梳理2025年”对等关税事件始末及影响；

2018年贸易战1.0与2025贸易战2.0的梳理与对比；

资本市场自上而下各方反应动态；

上市公司动态情况汇总及数据库整理；

以投关视角解读美关税政策极限压下对A股上市公司风险与机遇；

一、2025年“对等关税”事件始末

2025年美加征关税事件的源头可以追溯到美国在2025年2月1日签署的行政令，该命令对所有进口自中国的商品加征10%的关税,综合税率从25%提升至35%。同时对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税。这一举措主要由美国总统特朗普宣布，声称这是对美国面临“芬太尼问题”等所谓的“紧急状态”的应对措施。然而，分析指出这一理由站不住脚，因为芬太尼问题的根源在于美国国内的毒品需求和监管不力，而非中国或其他国家的出口。

此外，从经济角度来看，美国试图通过加征关税来保护国内产业并减少贸易逆差，但这种做法不仅无法从根本上解决美国的经济问题，反而可能引发一系列负面后果。美国联邦法院此前曾对白宫的政策下达阻止命令，表明司法机构有能力干预总统的行政权力。

美国此次加征关税的政策在国际社会和美国国内遭到广泛反对，包括国际货币基金组织（IMF）等国际机构也对贸易保护主义措施表示担忧。美国对自己的贸易伙伴采取的单边主义行为，不仅损害了中美之间的经贸关系，也对全球经济造成了冲击。中方则始终坚决反对美国的这种做法，并将采取必要反制措施，坚定维护自身合法权益。

2025年4月2日：新关税政策宣布

核心内容：特朗普政府以“对等关税”为名，对全球主要贸易伙伴加征10%基准关税，中国因历史遗留关税叠加，综合税率最高达65.7%（原有关税+新增34%）。

覆盖领域：重点针对高附加值产业，包括电动汽车、半导体、AI芯片、光伏组件等。

动态调整权：赋予总统根据“产业回流效果”调整税率和范围的权力，政策不确定性显著增强。

2025年3月4日：美政府再次追加关税

在美国东部标准时间，美国政府宣布在2月的基础上再次追加10%的关税，累计加征幅度达20%，中国输美商品综合税率升至30.9%。

2025年4-5月：全球供应链冲击

2025年4月3日：美国政府宣布对所有中国商品加征34%的关税，若完全实施，名义平均关税累计将达73.3%。对东南亚的“二次加征”导致对中国在越南、柬埔寨设厂的出口商品加征25%附加关税，试图阻断“迂回出口”路径。企业表现出来的连锁反应，特斯拉上海工厂暂停出口美国计划，苹果供应链加速向印度转移。 

二、与2018年贸易战的影响对比

Ø2018年3月22日：特朗普政府宣布对华“301调查”结果，指控中国强制技术转让和知识产权侵权，计划对约500亿美元中国商品加征25%关税。

Ø2018年7月6日：首批340亿美元中国商品加征25%关税正式生效，涵盖机械、电子零部件等。

Ø2018年9月24日：对2000亿美元中国商品加征10%关税，2019年5月税率提升至25%，涉及家具、电子产品等消费品。

Ø2019-2020年：谈判与阶段性协议

Ø2019年12月13日：中美达成第一阶段贸易协议，中国承诺扩大进口美国农产品，美方暂缓原定对1560亿美元商品加征关税。

Ø2020年1月15日：协议正式签署，但科技领域（如华为、半导体）制裁未解除，关税大部分维持。

Ø2021-2024年：僵持与局部调整

Ø2021年10月：拜登政府启动对华关税复审，部分商品（如医疗用品）豁免加征，但核心关税未取消。

Ø2023年：美国对华半导体出口管制升级，关税政策与科技制裁形成“双轨打压”。

三、资本市场反应

（一）官媒定调

人民日报：集中精力办好自己的事。强调美滥施关税将对我造成冲击，但“天塌不下来”。

央视财经：从共建“一带一路”到举办进博会，从扩大外资准入到主动降低关税，中国用实际行动维护多边贸易体系。美国逆全球化而动的关税政策，既不符合历史潮流，也有悖各国人民福祉。

（二）监管及机构动态

Ø央行：对于4月7日中央汇金公司所发布的公告，将持续加大增持ETF规模和力度。中国人民银行表示坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。

Ø金融监管局：国家金融监督管理总局近日印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》上调权益资产配置比例上限，简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。

Ø证监会：明确资本市场六大重点任务，包括“强监管、防风险、促发展”，支持优质民营企业做强做优，并推动程序化交易监管新规落地，明确高频交易标准。

Ø中央汇金公司：中央汇金公司7日发布公告表示，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。中央汇金公司有关负责人8日表示，公司充分认可当前A股配置价值。随着资本市场投资融资综合改革深入推进，A股上市企业质量稳步提升，代表新质生产力和科技创新的上市企业占比持续提升，A股核心资产的吸引力持续提升，总体估值处于相对历史低位。中央汇金公司将加大配置力度，充分发挥耐心资本、长期资本作用。

此次，除中央汇金外，多家中央企业出手增持中国股票资产。中国诚通、中国国新通过旗下公司增持ETF和央国企股票，招商局集团旗下7家上市公司集体发布公告，计划提速实施股份回购计划。更多增持回购公告正在陆续发布中。关键时刻“国家队”出手，坚定看好中国资本市场发展前景，释放稳市强信号。

Ø商务部与海关总署：联合发布对中重稀土相关物项的出口管制，限制钐、钆、铽等7类稀土产品出口，以反制美国对科技供应链的遏制。4月8日，商务部新闻发言人就美方威胁升级对华关税发表谈话指出，美方威胁进一步对华加征50%关税，中方对此坚决反对；如果美方升级关税措施落地，中方将坚决采取反制措施维护自身权益。

（三）专家点评

Ø前海开源基金首席经济学家杨德龙：美国关税政策重创全球股市，但不会改变A股长期向好走势。中国优质资产的估值处于历史底部，下跌空间有限，中国资产的低估值将成为全球资本流入的洼地。投资者应保持信心和耐心，通过持有优质资产应对市场波动。

Ø中金：中国资产短期相比全球股市具备韧性，中期机会大于风险，若政策应对得当，市场风险溢价有望继续好转，“中国资产重估”仍在进行时。

Ø中信证券：4月9日之前关税是否还有变数、目前税率是累计还是额外加征、激进关税举措与减税政策的关系、美股波动是否会使特朗普调整关税执行节奏等问题都有待观察。中金公司认为，美联储政策、贸易伙伴反制、内需刺激力度是未来关注重点。

Ø中泰证券：关注“高低切换”，维持“防御类”和“安全类”两条主线。“防御类”包括债券、红利类资产（公用事业）；“安全类”涵盖黄金、有色、电力设备、核电产业链、军工等。开源证券也指出，4月红利阶段性占优，可采用“红利+质量+成长”的优化思路，同时关注黄金，后续再关注“科技+消费”的投资机会。

Ø国泰海通证券：1、内需消费：内需有望成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，看好个-护美妆/古法首饰/功能饮料/IP潮玩/宠物消费等成长性新赛道。2、两重两新：财政发力引领全方位扩内需，看好基础科学/农田水利/城市管网投资和能源装备/汽车/家电/智能终端换新。3、自主可控：发挥新型举国体制优势，加快推进高水平科技自立自强，看好国产光刻/刻蚀/量检测和先进材料供应链。4、并购重组：科技企业并购政策放宽，看好汽车央企/军工等领域重组整合。

Ø东方财富证券陈果：关税波折不改“信心重估牛”核心逻辑与中期趋势，对盈利和关税相关性低的品种，更可能迎来流动性改善或受益政策以及供给环境，正是中期布局战略良机。

Ø经济学家李大霄：受美国关税政策的影响，全球市场出现普跌，相比之下，A股有很多其他市场不具备的优势，不用太悲观。A股有相对比较明显的股债差，有蓝筹核心资产的估值优势，有央企市值管理的要求。更为重要的是，监管正在不断持续打通中长期资金入市的痛点堵点，引导中长期资金入市，这些都有利于股市的长期稳定，投资者应该对中国最核心的优质资产有信心。全球资本市场避险情绪明显升温，相比之下，中国资产显示出一定韧性。

四、市场动态

美股暴跌：4月7日，美股股指期货周一开盘下跌，其中纳指期货一度跌超5%，标普500指数期货跌近4%。WTI原油期货周一跌破60美元/桶，为自2021年4月以来首次，日内跌幅达4%。此外加密货币加入了全球市场暴跌行列。比特币和以太坊分别下挫5%、10%，其他加密货币亦重挫。

亚太市场：日经指数8%断崖式下跌触发熔断，韩股超4%暴跌暂停程序化交易。4月7日，日本股市开盘后不久，日经225指数便出现了断崖式下跌。截至收盘，日经225指数暴跌8%，报收于35000点，较前一交易日下跌超过3000点，随着指数的持续下跌，日经225指数期货在触及跌停板后触发了熔断机制，交易一度暂停；与此同时，韩国综合股价指数（KOSPI）和创业板科斯达克指数（KOSDAQ）开盘后不久便暴跌，跌幅均超过4%。韩国KOSPI指数一度跌至2400点，较前一交易日下跌超过100点，跌幅达到4.8%。韩国交易所不得不启动了临时停牌措施，暂停了程序化交易卖单。

欧洲主要市场：欧洲主要股指大幅低开，欧洲斯托克50指数开盘跌6.2%，德国DAX30指数跌7.1%，英国富时100指数跌4.1%，意大利富时MIB指数跌7.4%，西班牙IBEX35指数跌4.9%。

澳大利亚股市：S&P/ASX200指数开盘报7667.8点，开盘后快速下跌，10分钟后跌至7177.3点，跌幅接近6.4%。随后该指数小幅震荡下探，一度触及7169.2点，之后反弹回到7300点以上企稳，并最终收于7343.3点，跌幅为4.23%，是澳大利亚股市在2020年5月1日以后的最大单日跌幅。

2025年4月7日，收盘A股三大指数今日集体收跌，截至收盘，沪指跌7.34%，深成指跌9.66%，创业板指跌12.5%，北证50指数跌17.95%。全市场成交额16180亿元，较上日放量4597亿元。全市场超5200只个股下跌，逾2900股跌停。受到中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》影响，作为农业领域的国家级战略规划，在昨日“三千跌停”的局面下独树唯一性。

尽管涨幅是以农林牧渔、食品饮料为领先，但是大头的成交量集中在医药生物、机械设备和银行以及电子行业上。在经过昨日暴击杀跌之后，随着今早汇金公司等“国家队”的发声以及多家中央企业出手增持中国股票资产，富时中国A50一早就翻红，A股开盘后也在农业领域的带领下稳住指数。

在昨日市场异常波动之下，“国家队”官宣出手维稳。4月7日至8日凌晨，中央汇金、中国诚通、中国国新、中国电科等相继宣布增持中国股票资产。4月8日早晨，中国人民银行和中央汇金公司重磅发声。中央汇金明确了自己是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用。央行表示，必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。多重重磅利好消息带动下，4月8日，A股主要指数早盘集体反弹。截至午盘，沪指涨0.91%，深成指涨0.42%，创业板指涨1.78%，北证50指数涨3.83%。全市场半日成交额再超1万亿元。

盘面农业、养殖业板块延续涨势大消费概念股走强；中字头及出现的反关税概念持续走强；房地产板块探底回升关税影响下地产稳内需作用突出，A股房地产板块探底回升，指数半天涨超4%。

截至收盘(2025年4月8日)，A股三大指数今日集体反弹收涨，截至收盘，沪指涨1.58%，深成指涨0.64%，创业板指涨1、83%，北证50指数大涨4.82%。全市场成交额16256亿元，较上日放量378亿元。全市场3297只个股上涨。

亚太地区：日经225指数收盘上涨1876.00点，涨幅6.03%，报33012.58点，昨日跌超7%。韩国KOSPI指数收盘上涨6.02点，涨幅0.26%，报2334.22点，昨日跌超5%。

昨天市场可谓是美股跌完亚太跌，亚太跌完欧洲跌；今天从凌晨开始由美股止跌，到富时A50的转涨，开始了新的A股弹完亚太弹，亚太弹完接下来轮到欧洲市场反弹了。但想必全球市场的反弹信心应该都不如我国有底气。

五、企业动态

随着中国诚通、中国国新等国资企业通过旗下公司增持ETF和央国企股票，以及招商局集团旗下7家上市公司集体发布公告，计划提速实施股份回购计划。企业在以更积极的姿态面向资本市场并展现其披露的全面性。我们统计了百余家自美政府发布关税政策以来上市公司反馈资本市场和投资者的情况：

（一）上市公司积极反馈投资者关切

（以上交所为例，深交所动态更新中）

上交所共有92家公司在此期间反馈了资本市场及投资者对公司受关税影响的情况的反馈，其中主要为金融与银行业、人力资源与服务业、化工与材料、基建与工程、汽车与零部件、半导体与科技、能源与光伏、文化传媒与消费、机械制造等领域。我们列举以下公司反馈：

中国交建（601800），表示关税影响甚微，海外业务集中在“一带一路”。主营业务为基础设施投资建设，加关税对公司无直接影响。

长电科技(600584)，表示美国关税政策对公司基本无直接影响。作为全球领先的集成电路芯片封测厂商，公司提供的封装测试服务附着于客户产品，相关产品未被各国海关定义为以中国为原产地。2025年4月9日生效的美国34%“对等关税”清单中不包括半导体，综合评估政策对公司影响基本无。后续将密切关注政策细则，与客户及供应商保持沟通，持续评估潜在影响。

中国卫通(601698)，表示美国关税对公司营收影响极为有限。通过运营17颗在轨民商用通信广播卫星，提供卫星运营、网络集成等服务，覆盖中国、东南亚、中东、非洲等地区。

天合光能(688599)，表示关税影响可控，或带来正面效应。美国储备足够规模的电池组件库存，运输途中产品即将入关，可满足2025年后续客户需求；关税可能推高产品价格，对库存利润产生正面影响。公司长期布局东南亚，印尼合资TOPCon电池组件工厂（年产能1GW）不受东南亚“双反”影响，且印尼税率较低，具备竞争优势；全球化经营能力帮助应对关税挑战。

招商轮船(601872)，表示关税影响存在不确定性，航运为刚需。关税对航运的影响走向存在不确定性，但航运是全球贸易刚需，海运成本最低，长期需求稳定。OPEC增产通常利好油运（增加海运需求），油价暴跌若刺激补库需求，也利好短中期油运需求。

（二）上市公司资本运作之回购动态

美政府发布关税政策以来，A股上市公司发布回购或跟进发布回购情况、进度的公司共有140余家，涵盖制造业、医药、物流、金融等多个行业。其中，通过对公告中同一公司（去除代码差异，以公司名称为准）的出现次数统计并梳理，共有38家公司在期间内多次发布回购相关公告。

高频回购多次回购集中在头部企业：

Ø招商系（招商蛇口、招商港口、招商积余等）：多次发布“加快回购”公告。

Ø美的集团、海尔智家、贵州茅台：发布回购预案或进展公告。

Ø医药与科技企业（复星医药、恒瑞医药、中芯国际等）：受关税潜在影响较大的行业集中出现回购行为。

Ø中顺洁柔（3次）、海尔智家（3次）等公司通过多次公告披露回购进展，显示其回购计划的持续性和系统性。

行业分布：

Ø制造业（如家电、汽车、电子）：占比最高，反映行业对资本市场的主动管理。

Ø交通运输与能源（如中远海控、石化油服）：可能与供应链调整相关。

Ø消费与医药（贵州茅台、恒瑞医药）：防御性行业通过回购稳定投资者信心。

六、领灿解读

面对美政府关税政策极限压下对A股上市公司所面临的风险与机遇，以及领灿可以与上市公司一同实现的场景

全球关税风暴风险传导机制与行业影响图谱

Ø出口导向型企业的多维压力

直接成本冲击：美国34%“对等关税”主要针对科技和高端制造业（如半导体、新能源汽车、生物医药），但传统行业（如纺织、家具）可能因供应链调整或市场需求转移间接承压。例如，天振股份的美国工厂虽规避了部分关税，但其生产所需的原材料、设备仍需从其他国家进口，可能受关税政策间接影响。

供应链韧性考验：客户企业数字化程度高的供应商更易通过供应链协同（如风险管理、运营透明化）缓解关税冲击。例如，宁德时代通过ESG管理提升供应链透明度，降低关税传导风险。

汇率与现金流波动：人民币兑美元汇率波动可能放大企业的汇兑损失，尤其是依赖美元结算的出口企业。上市公司需通过情景分析工具（如压力测试）量化汇率变动对净利润的影响。

Ø市场情绪与估值重构

短期波动放大：美股科技股在“对等关税”宣布后市值蒸发近54000亿元，可能引发A股相关板块（如电子、机械）的估值回调。上市公司可能需要需准备历史案例对比（如2018年贸易战期间电子行业估值下跌15%-20%），引导投资者关注企业基本面。

长期价值分化：市场将重新定价企业的“抗关税能力”，例如具备技术壁垒（如中微公司的刻蚀机国产化率）、海外布局（如海尔智家的全球工厂）或政策豁免（如贝达药业的创新药）的企业将获得估值溢价。

Ø合规成本与政策不确定性

动态跟踪豁免清单：医药、新能源等行业可能因政策豁免（如创新药、医疗器械）或需求刚性（如新能源汽车电池组件部分豁免）获得缓冲空间。上市公司需建立政策监控机制，及时更新豁免清单对业务的具体影响。

ESG披露升级：供应链韧性、绿色转型等ESG因素将成为投资者关注焦点。例如，中央财经大学研究显示，客户企业数字化可通过结构赋能（提升供应链协同）和资源赋能（缓解融资约束）增强供应商ESG表现，上市公司需要打造此类场景以及挖掘公司此类案例纳入ESG报告（或需要全球同行业案例参考）。

结构性机遇与战略转型路径

Ø进口替代与国产替代加速

政策红利叠加市场需求：半导体设备国产化率已从2018年的不足10%提升至2025年的25%，但光刻机等关键设备仍依赖进口。TMT行业上市公司可能需要突出企业在细分领域的突破（如中微公司的刻蚀机技术、依米康的液冷技术）。

技术壁垒构建：通过研发投入数据（如研发费用率）、专利数量（如成都华微的专利数量）及客户验证进展（如华为供应链准入）展示国产替代进程。

Ø市场多元化与区域布局优化

新兴市场开拓：中马自贸协定生效后，中国出口马尔代夫的家具等产品享受零关税，类似政策为传统制造业提供新市场机会。相关上市公司需披露新兴市场营收占比（如东南亚市场增长30%）及客户拓展案例（如名创优品在马尔代夫的关税减免）。

海外设厂策略：天振股份的美国工厂虽面临原材料进口成本上升，但长期可增强市场竞争力。相关上市公司需量化海外产能对关税规避的贡献（如预计降低关税成本20%），并说明本地化采购进展。

Ø政策豁免与绿色转型

医药与新能源的差异化优势：贝达药业的恩沙替尼原料药出口未受关税影响，而比亚迪凭借技术优势和全球供应链布局，在欧美市场的份额持续提升。相关上市公司需明确豁免清单对业务的具体影响（如出口额占比、毛利率提升幅度）。

碳关税应对：欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年正式实施，影响钢铁、铝等高碳行业。相关上市公司需展示企业的低碳技术（如隆基绿能的光伏组件碳足迹）及绿色认证（如ISO14064），提前布局应对策略。

投关策略工具箱：从风险对冲到价值重塑

Ø信息披露的精准化

风险量化与情景分析：

出口依赖型企业：披露关税对毛利率的影响（如每1%关税提升导致毛利率下降0.5%）、客户成本分摊比例（如品牌客户承担70%关税）。

供应链调整：说明海外工厂建设进度（如2025年Q2投产）、原材料本地化采购比例（如美国工厂原材料本土化率提升至40%）。

政策红利透明化：及时公布政府补贴（如半导体设备补贴金额）、税收优惠（如研发费用加计扣除比例）及产业政策支持（如“十四五”专项基金）。

Ø战略沟通的前瞻性

进口替代进展：展示研发投入占比（如中微公司2024年研发费用率25%）、技术突破（如刻蚀机进入台积电供应链）及市场份额数据（如国产替代率提升至25%）。

市场多元化成果：披露新兴市场营收增长（如东南亚市场同比增长30%）、客户结构优化（如美国市场占比从40%降至30%）及海外工厂产能（如越南基地年产能500万台）。

ESG韧性展示：将供应链协同（如数字化赋能供应商ESG表现）、绿色转型（如碳减排目标）纳入ESG报告，并引用第三方评级（如MSCIESG评级提升至BBB）。

Ø投资者情绪的主动管理

短期波动应对：

召开电话会议：邀请行业专家解读关税影响，强调企业应对措施（如成本转嫁能力、供应链韧性）。

发布投资者问答（Q&A）：针对市场关切（如汇率风险、客户流失）提供数据支撑（如美元结算占比降至50%）。

长期价值传递：

路演主题设计：围绕“国产替代”“全球化布局”“ESG韧性”等关键词，突出企业核心竞争力。

案例对比分析：对比2018年贸易战期间行业表现（如电子行业估值下跌15%-20%），说明当前企业抗风险能力提升（如毛利率波动率从10%降至5%）。 

结论：上市公司需要引导投关进行“防御-进攻”双轮驱动

美国关税政策的极限施压将加速A股上市公司的分化：出口依赖型企业需通过供应链韧性（如海外设厂）、成本转嫁（如FOB模式）及政策红利（如补贴）构建防御壁垒；而进口替代、市场多元化及ESG领先企业则可将危机转化为技术突破和全球化扩张的机遇。领灿或将扮演“战略翻译官”角色，通过数据化披露、场景化沟通及情绪化管理，帮助投资者穿透短期波动，识别企业的长期价值锚点。